雍禾医疗市值月内蒸发31亿植发生意不香了？

市场前景广阔，雍禾医疗却“跌跌不休”，是植发生意不香了吗？

雍禾医疗是国内市场份额最大的的植发服务提供商，其植发业务的市场份额已经达到10%。2021年12月13日，雍禾医疗（02279，HK）以15.8港元/股的价格在港交所上市。上市后其股价一度冲至19港元/股，并被冠以“植发第一股”的称号。

2022年1月5日，雍禾医疗盘后公告称，有关全球发售稳定价格行动及稳定价格期已于2022年1月5日结束，联席全球协调人部分行使超额配股权，涉及712.45万股，占发售总数约7.5%；作价15.8港元/股，额外集资净额达1.08亿港元。

1月6日，失去“绿鞋”机制的护航后，雍禾医疗的股价大跌超16%，并在随后的交易日内接连下行。仅最近三个交易日，其股价跌幅就已超过20%。截至2022年1月12日休市，雍禾医疗股价为13.06港元/股，与2021年12月17日最高19港元/股的股价相比，不到一个月时间里，跌幅已经超过30%，市值蒸发超31亿港元。

卫健委的调查数据显示，2020年我国的脱发人口约为2.5亿人，其中男性1.63亿，女性0.87亿，进行植发的人却占比不高。根据雍禾医疗招股书，2020年我国共进行植发手术51.6万例，渗透率仅为0.21%。说明大量潜在植发需求未能得到满足，从这一角度看行业仍存在十分广阔的潜在市场空间。

据弗若斯特沙利文预测数据，中国植发医疗服务市场规模至 2030 年有望达到 756 亿元，预计 2021-2030 年复合增速达到 18.1%。

过度依赖广告营销

虽然赛道广阔，但“患者教育”需要很大的成本，大部分植发机构选择的“患者教育”方式主要是营销。

据了解，植发营销渠道商主要包括百度、知乎等线上营销渠道，以及电梯、公交、地铁、机场等线下营销渠道，植发行业营销成本达 30%-40%，线上营销成本占比高于线下营销成本占比，比例约为 7:3。

财务数据显示，2021年上半年，雍禾医疗的整体毛利率高达73.6%，而同期眼科龙头爱尔眼科的毛利率为48.74%，牙科龙头通策医疗的毛利率为46.75%。同为消费医疗，毛利率上却足以看出植发行业的“暴利”。

不过，其高毛利并没有反映在净利润上。从2018年到2020年，雍禾医疗的净利润率分别为5.73%、2.91%和9.97%。2021年上半年，雍禾医疗实现营收10.53亿元，归母净利润4044万元，净利润率仅为3.84%，这与其同期73.61%的毛利率形成了对比。

而造成低净利润率的主要原因就是营销费用居高不下。从2018年到2020年，雍禾医疗的销售及营销开支占总收入比例分别为49.6%、53.1%和47.6%。2021年上半年，雍禾医疗销售及营销费用达5.8亿元，占比营收的54.9%，金额同比增长了134%。

花重金投入营销，究竟效果如何？数据显示2019年，公司的销售及营销开支为6.5亿元，同比增长40.2%，而接受植发医疗服务的患者人数为43087人，同比增长22.49%。2020年，公司销售及营销开支为7.8亿元，同比增长19.9%，而接受植发医疗服务的患者人数为50694人，同比增长17.65%。对比植发治疗人数增速和营销开支的增速，获客的增长一直无法追赶营销支出的增长。

未来前景如何？

从营收增速来看，雍禾医疗目前取得了不错的成绩。2018年到2020年，雍禾医疗的营收分别为9.3亿元、12.2亿元和16.4亿元，保持了30%以上的营收增速。2021年上半年，公司营收10.53亿元，同比增长75.11%。

从规模看，目前国内连锁植发的龙头主要包括雍禾医疗、大麦微针、新生医疗与碧莲盛四家，其中雍禾医疗所占市场份额最大。截至 2021 年 12 月，雍禾医疗在国内 52 座城市运营 53 家医疗机构。据了解，雍禾医疗正在高速拓张期，公司计划在2022年门店数从53家翻倍到100家左右。

不过，虽然雍禾医疗看起来风光，其实面临诸多困境。

其一是，植发生意虽然低成本高收益，但本质上这是一个低频低复购的商业模式。因为植发是帮助有脱发掉发困扰患者一次性解决问题，也就是说只要术后头发没有脱落就不会再做手术，因此复购率仅有10%左右。

其二是，植发行业的竞争壁垒低。植发医生从新手开始培训只需几个月即可上手，技术方面也没有明显壁垒。因此目前行业同质化竞争非常激烈，已经出现打价格战的情况，更不用提公司还面临公立医院植发科、区域性植发机构及医美机构植发科室的围剿。雍禾医疗为了维持行业地位只能花高昂的营销费用拓展市场，这使其短期难改薄利局面。

除此之外，行业内“无证行医”“虚假承诺”等行业乱象频发，其所在的赛道目前正处于强监管状态，尤其是广告营销方面。因此雍禾医疗的营销也面临着合规的风险。据招股说明书，2018年至2020年每年均涉及数宗不合格事件。

虽然雍禾医疗抢占了“植发第一股”的宝座，但未来能否真正走得远，还要看其能否减少对营销的依赖，提高竞争壁垒，并建立起稳定且长远的商业模式。

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